出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　递表半年后，近日，深圳市越疆科技股份有限公司（下称“越疆科技”）通过聆讯，启动招股，距离登陆港股市场仅一步之遥。

　　历时近两年，越疆科技终于走到资本市场门前。2023年1月，越疆科技就曾与中金公司签订上市辅导，在深圳证监局递交了上市辅导备案，试图科创板IPO，但最终却未能成行。2024年6月，越疆科技又向港交所递交招股书，国泰君安国际、农银国际为联席保荐人。而越疆科技申请港股上市适用的是18C规则，2023年正式实行18C规则在很多方面放宽了对企业上市的限制，为特专科技公司而言意味着更多的上市融资机会。

　　而此次越疆科技来到招股阶段，也意味着更可能拿下“协作机器人第一股”。同为协作机器人赛道的遨博智能、节卡机器人在此之前均有上市相关动作，但距离真正登陆资本市场还有着不小的距离。

　　尽管在招股书中，越疆科技表示公司在全球协作机器人行业中排名前二，在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。但从招股书披露的业绩与经营相关数据来看，问题依然不小。

　　虽然位列赛道前沿，但越疆科技当前却陷于收入增长放缓、持续亏损的境地，在主要市场中国内地的销量及毛利率双双下滑。同时公司当前账上资金也捉襟见肘，仅余七千多万元，亟需上市募资“补血”。

　　收入增长放缓、亏损扩大 内地市场销量、毛利率双重下滑

　　尽管距离上市仅有一步之遥，但从两次披露的招股书来看，越疆科技的收入增长放缓、持续亏损、公司账上资金捉襟见肘等问题依然未解。

　　2021-2024上半年，越疆科技实现营业收入分别为1.74亿元、2.41亿元、2.87亿元、1.20亿元，2022年以来实现同比增长分别为38.26%、18.98%、9.60%，营收规模并不大的同时，放缓趋势明显。

　　收入增长放缓的同时，越疆科技也依然深陷亏损中。据招股书显示，2021-2024上半年，越疆科技的年内亏损分别为4175.6万元、5247.7万元、1.03亿元、5988.3万元，其中2022年-2024上半年亏损规模分别同比扩大26.27%、96.81%、15.86%，与此同时，经调整净亏损分别为4304.1万元、3989.8万元、8181.7万元、3497.6万元，由此来看，尽管即将登陆资本市场，但越疆科技自身的盈利问题依然未解。

　　持续亏损的背后，是越疆科技的销量、产品毛利率出现一定下滑，而与此同时公司对于费用支出的控制仍有提高空间。

　　从业务方面来看，越疆科技主要从事协作机器人的设计、开发、制造及商业化，产品用于制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等使用场景中。公司的主要产品包括六轴协作机器人、四轴协作机器人、复合机器人等。

　　而2021-2024上半年，越疆科技的综合毛利率明显下滑，分别为50.53%、40.75%、43.54%、43.87%。细分到不同地区市场，可以发现越疆科技在主要收入来源的中国内地市场在经历着销量、毛利率双重下滑。2021-2024上半年，越疆科技在中国内地市场的销量分别为6300、4176、3716、1576，最近一期半年的销量还不及2021年的四分之一，而毛利率也从当年的54.3%减少至39.9%。受最主要销售地区的影响，越疆科技在全球市场的整体销量也明显减少，从2021年的16238减少至2023年的15116，2024上半年则为6554件。

　　另一方面，越疆科技近年来在费用支出方面也出现了明显的侧重，愈发“重营销轻研发”。报告期内，越疆科技的销售及经销开支分别为0.64亿元、0.89亿元、1.27亿元、0.63亿元，而收入占比则分别为36.5%、37.0%、44.4%、51.9%，在今年上半年甚至超过一半的收入都拿来投入营销。对比之下，同期研发支出却分别为0.47亿元、0.52亿元、0.71亿元、0.31亿元，收入占比分别为26.9%、21.6%、24.6%、26.1%。由此来看，不论是规模还是变化趋势，均逊色于同期间的营销支出，而这对于主业为协作机器人、需要不断提高跨学科研发能力以应对赛道竞争的越疆科技而言，或难言相符。

　　融资不断却持续“失血” 账上仅余7千多万元

　　多年来的持续亏损，越疆科技自然也难以形成自身“造血”能力，近年来经营性现金流持续净流出。据招股书显示，2021-2024上半年，越疆科技的经营活动产生的现金流量净额分别为0.06亿元、-1.17亿元、-1.58亿元、-0.70亿元。在此影响下，越疆科技账上的资金也捉襟见肘，截至2024上半年公司的货币资金仅余七千多万元，2023年底也仅为1.1亿元，很难覆盖公司每年的经营支出，公司亟需上市募资。

　　需要注意的是，在此之前，越疆科技也曾大笔融资拿到手软，背后一众资本鼎力相助。成立于2015年的越疆科技，在成立当年就获得了多家机构数百万级的天使轮融资。据招股书显示，从2015年的早期投资、天使轮，到2022年的D轮融资，越疆科技累计获得融资8亿元，背后投资方包括深创投、前海股权、中金资本、招商局资本、松禾资本等多家知名机构。而对应地公司估值也从最初的一千万元逐渐抬高至D轮融资后的35亿元。但即便如此，身处赛道前沿的越疆科技依然走到了当前账上资金捉襟见肘的境地。

　　而此次上市，越疆科技计划发行4000万股股份，其中200万股在香港地区发售，3800万股则面向国际市场。发行价格为每股18.8港元至20.8港元，由此来看越疆科技此次上市最高可筹得8.32亿港元。但“流血”上市的越疆科技在登陆港股后市场表现又将如何？仍有待观察。