来源：Wind万得

　　2024年还有不足两个月即将迎来收官，资本市场在最近几个月也是牛气十足。在即将到来的2025年，市场又将如何发展？近日，中金公司、中信证券（维权）、中信建投等五大机构纷纷奉上最新的“2025投资策略”。

　　//  中金公司A股市场2025年展望：已过重山  //

　　中金公司近日发布策略研报称，A股中期重要底部已现，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会进一步增多。2024年初至今A股先抑后扬，9月在政策积极变化下扭转弱势，指数年内收益率转正。展望2025年，仍需正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，市场中期底部或已在2024年出现，趋势反转则取决于政策能否对症发力，最终改善投资者预期和扭转低通胀环境。

　　2025年需关注以下两个层面：

　　1）宏观视角：我国内生动能周期性改善仍面临宏观范式转变的挑战。在内部金融周期下行和外部去全球化共同影响下，国内需求相对不足和低通胀是主要矛盾。近期我国政策加码有助于提振增长预期，但经济修复弹性仍有不确定性。外部关注2025年美国新总统的政策组合以及美联储降息节奏等。

　　2）中观演绎：从估值修复到盈利预期改善的驱动力切换。供需再平衡过程中，我们预计明年企业盈利增长虽可能仍低于名义GDP增长，自上而下估算A股2025年盈利同比可能在零增长附近，但好于今年且改善拐点有望在2025年中左右出现。低估值弹簧和增量资金是A股本轮上涨重要推升因素，当前市场估值略低于历史均值，单纯估值修复空间收窄。2025年不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金配置需求或有更积极的边际变化，有望支持指数表现。

　　节奏上，2025年市场变化频率可能高于2024年，但振幅收窄。今年底至明年初仍处于政策发力和估值修复的阶段窗口，中期表现取决于业绩拐点确认和回升弹性，估值驱动向业绩驱动切换的过程或有波折。

　　配置上，重回景气视野，重回赛道布局。随着更多行业自发收缩供给叠加政策支持，明年基本面预期改善领域有望增加，这是赛道研究、景气投资回归的基础前提。关注三条主线：1）景气成长：估值持续压缩，基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，如高端制造、消费电子等；2）韧性外需：美联储降息开启后加大软着陆和再通胀概率，关注潜在冲击相对小、外需韧性强领域，如电网、商用车、家电等，以及全球定价的资源品；3）新型红利：高股息公司结合股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域。

　　//  中信证券2025年投资策略：曙光在望，稳中求进  //

　　政策强调规范化，推动市场长期健康发展。2024年以来，监管部门针对金融市场以及基金业发布一系列新规指引，旨在提升金融市场和基金业的透明度和合规性，保护投资者的合法权益，促进金融市场的健康和可持续发展。

　　新“国九条”分阶段从未来5年、2035年和本世纪中叶确立了资本市场的发展目标，在严把上市准入关、公司监管、退市监管、机构监管、交易监管以及推动中长期资金入市等方面提出举措；公募行业方面，随着管理费、托管费、佣金、销售服务费等费率改革措施逐步落实，基金公司与券商之间的业务生态模式、基金公司产品形态格局都将重塑，政策长期引导公募基金走向普惠金融定位；私募新规多方位整治行业乱象，规范行业投资管理行为，提升管理人和产品监察和审理力度，加速行业优胜劣汰，也从融券、交易频率等维度加强量化监管，鼓励基本面长线投资，保障市场的公平性。

　　此外为了提振市场信心，9月底多部门联合推出一揽子政策以推进经济高质量发展，包括降低存款准备金率、政策利率、存量房贷利率、统一房贷的最低首付比率、创设新的货币政策工具等。

　　基本面在政策支持下有望迎来拐点，机构资金未来加仓空间较大。2024年1-9月，国内基本面呈现内需承压、投资转弱以及出口尚可的特点。随着一揽子超预期政策出台和落实，经济运行态势有望得到改善，10月制造业景气度回升向好，百强房企业绩迎来正增长。此外，9月市场风险偏好上升、融资余额激增，ETF成为投资者参与行情的首选工具，但机构投资者在该阶段参与度有限，主动权益公募与私募的股票仓位上升并不明显，当前仓位处于2017年以来的66%和38%分位，机构参与活跃度或在基本面拐点确认后显著提升，未来加仓空间较大。

　　投资策略展望：基于投资者风险偏好分层的基金组合策略。

　　中高风险偏好：政策提振市场预期，经济增长因子处于震荡上行的态势，建议积极看待权益资产。核心仓推荐基本面投资策略有效性提升下的质量成长风格基金，卫星仓推荐流动性改善显著受益的1000指增以及在产业主线不明确下能持续获取阿尔法的轮动风格基金。

　　中低风险偏好：从beta角度来看，股债2080组合长期收益风险比较高，平衡型“固收+”基金权益中枢相对稳定且风格漂移较小，基金经理相对固定配比股债组合能贡献一定的正超额收益，建议配置上以平衡型“固收+”基金组合作为核心，以受益于正股波动率提升带来内含期权价值增加的可转债基金为卫星。

　　低风险偏好：建议依据自身回撤容忍度增配带有一定权益敞口的稳健型“固收+”基金，利用“股债跷跷板”效应熨平市场波动，提升持有体验。波动率敏感度较高的投资者可以选择增配“固收+转债”的低敞口一级债基，能承受一定波动的投资者建议配置标准的10%权益中枢稳健型“固收+”基金。

　　//  中信建投黄文涛展望2025：A股和港股有望继续走强  //

　　中信建投首席经济学家黄文涛表示，我国正在面临改革开放以来的第六轮阶段性通缩。消费仍需提振。房地产投资为拖累项。基建仍可加码。

　　财政增量政策2025年有望进一步发力。财政政策年内继续适度发力。稳定经济，财政政策最有效。逆周期政策，财政政策不能缺席。预计2024年四季度继续落实存量政策落地，同时加快化债进程。较为激进的财政政策既必要又紧急。当务之急是要平衡地方财政，以落实“三保”，打破各种应收应付负反馈，启动经济；平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障。“两新两重”、新老基建仍有较大空间；鼓励打造生育友好型社会和创新友好型社会。

　　决策层对宏观经济的判断已达成共识，政策逐渐转向积极。近期两次提出要努力完成全年经济社会发展任务目标，我们认为5%的GDP目标是硬指标。要有效落实存量政策，加力推出增量政策，加大逆周期调节力度，宏观政策由防风险、控杠杆、“置之度外”更多地转向化风险、稳市场、稳增长、“躬身入局”。

　　A股有望继续走强：货币政策宽松周期刚刚开启，无风险利率下行；长期资金入市有序推进。稳增长政策全面开启。美国历史性的降息助推人民币汇率企稳，有助于资金回流。A股和港股对国内外投资者仍有较大吸引力。

　　2025年处于改革、化险和高质量发展的关键阶段，需要平衡好市场出清、结构调整、发展稳定的优先次序和节奏。

　　中国坚守全球化的大潮，正在引领新一轮全球化。经济动能正在转换，经济新动能正在孕育。

　　//  光大证券（维权）2025年度策略展望：政策风动，牛市在途  //

　　季度核心因素：政策预期与资金的赚钱效应。政策通常会是一轮市场行情的重要催化因素，而赚钱效应则是资金持续流入市场的基础。预计未来1-2个季度，这两个因素将是市场的核心变量。预计经济政策将会跟随经济波动相机抉择，而金融政策可能会出现周期性的支持与宽松，以促进居民存款活化。伴随着市场的上行，个人投资者的赚钱效应出现了明显好转，居民资金也在积极入市，从以往经验来看，赚钱效应通常会持

　　年度核心因素：经济修复的斜率。经济与盈利修复情况仍然是年度层面的核心因素之一，当前政策已经开始逐步发力提振国内需求，预计2025

　　市场展望：牛市在途。预计2025年A股盈利增速将修复至10%以上，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值A股指数表现仍然值得期待。从节奏上来看，短期内，市场交易或仍然围绕政策预期展开，但预计未来将逐步进入政策观察期和经济数据验证期因而未来的中央经济工作会议及经济数据值得关注，2024年12月与2025年3月或将是市场行情演绎的重要时间节点，一季度之后关注经济与盈

　　风格与行业：盈利修复及高风险偏好双主线。从历史情况来看，无论市场上涨动力来自于盈利改善还是预期好转，盈利通常是行业选择的重要因素。除盈利外，风险偏好高低对于行业表现也具有影响，尤其对于预期改善驱动的市场。预计2025年市场风格将在均衡与成长间摆动。行业配置建议关注盈利修复及高风险偏好品种两条主线，盈利修复主线重点关注内需偏消费方向，如食品饮料、医药生物、社会服务等；高风险偏好品种主线关注高贝塔行业补涨（医药、食饮、基础化工、有色等）、高盈利预期行业（TMT、军工等）及主题投资（政策支持类主题，如并购重组、市值管理；科技类主题，如AI产业链、自主可控）三大方向。

　　//  华泰证券2025年A股策略展望：内需为盾，制造为矛  //

　　2025年A股四大核心判断

　　第一，分子端不悲观；得益于渐行渐近的产能周期拐点，2025年A股盈利表现有望强于收入表现及国内宏观增长；同时，相对视角下，海外库存周期即将转入下行，而国内库存周期有望于4Q25率先复苏，较海外权益，A股分子端的相对表现由劣势转为优势。第二，短期内美国“顺周期式”宽财政预期带来的美元上行风险，或压制2025年上半年A股估值中枢，下半年可能有更好的β型机会。第三，2025年上半年哑铃风格占优，下半年大盘成长或有表现。第四，建议把握两条全年投资主线，内外需盈利剪刀差的反转、产能周期拐点，分别对应广义内需链、先进制造的战略配置机会。

　　迎接三周期的共振企稳年

　　A股盈利周期已下行逾三年，时间跨度长于以往，我们认为盈利周期并未“消失”，而是被“高维”因素暂时“熨平”，一为产能周期，二为地产建筑周期。展望2025年，对分子端不必过度悲观，我们有望见证A股盈利表现强于国内宏观增长表现、且领先于海外权益在下半年率先企稳：1）库存周期：四季度财政脉冲上行，有望推动2Q25信用周期转入修复通道，对应4Q25国内新一轮库存周期领先于海外启动；2）产能周期：供改有望在2Q25~4Q25初见成效，A股盈利趋势或强于收入趋势；3）地产建筑周期：若地产销售在2025年下半年企稳，则A股盈利在2025年后半程复苏的能见度更高。

　　上半年有压力，下半年有机会

　　“924”政策组合拳以来，经过第一阶段的估值修复，当前A股整体PETTM稳定在18x左右、较其他新兴市场前向PB折价10%，我们认为定价合理，市场等待国内财政（影响信用周期及远期库存周期）、美国大选（影响美元周期）、供改成效、地产走势等谜底揭晓。基准情形下，当前至2025年上半年，美国“顺周期式”宽财政预期或为美元带来上行风险，A股绝对估值或有“颠簸”；2025年下半年，若美元出现阶段性调整窗口，叠加彼时信用周期改善、供给出清初现曙光、地产销售止跌，A股有望迎来第二轮估值中枢抬升机会，我们定量模型预计2025年末PETTM较当前上行空间约7%。

　　哑铃风格前程占优，大盘成长后程占优

　　基准情形下，当前至明年上半年，小盘+红利的哑铃风格占优：1）当前至明年一季度，货币宽松有望加码，而通胀因子尚未复苏，国内剩余流动性短暂走阔，市场微观流动性活跃，而实体经济流动性的诉求尚不强，同时美元有上行风险，压制外资流入，上述两点均有利于小盘股表现；2）美国“顺周期式”宽财政预期也会推高美债长端利率，红利板块较大盘成长更具优势。2025年下半年，风格可能切换至大盘成长：1）伴随着库存周期的企稳，国内流动性分配环境转向“脱虚入实”或“虚实平衡”，大盘股环境好转，2）供给出清初现曙光，大盘成长vs红利盈利向上拐点有望显现。

　　内需为盾，制造为矛

　　投资主线一：内外需盈利剪刀差的反转；海外库存周期上行接近尾声，而国内信贷周期有望自2Q25复苏，内外需相对趋势接近反转时机，高关税情形下反转斜率更大；从公募筹码/估值分位/全球比较来看，广义内需链的预期押注程度不高；关注现金流收益率较高的地产基建链（建材/厨电/家居/建筑）、内需消费（食饮/美护/社服）。投资主线二：产能周期拐点；上市公司资本开支、现金储备等多角度可交叉验证，供改有望在2Q~4Q25初现成效；宽基基金的新能源持仓已降至标配；关注新能源等先进制造的估值修复机会。此外，亦可关注受益于利率曲线陡峭化的保险、盈利周期或触底的医药。