大地期货研究院　　2024/11/15  豆粕：01无望，提前换月

　　观点小结

　　核心观点：震荡美豆虽下调产量但上市压力仍在持续。巴西新作供应庞大，天气条件佳。国内采购多，到港大，供应充足。盘面受贸易担忧和美豆产量下调支撑反弹，但基本面供应充足，冲高再度回落。预估M1-5和M3-5反套为主，单边（主力提前换月到M05）仍震荡操作。

　　现货基差：中性供应充足，基差成交差。

　　南美大豆：偏空巴西预期产量高，播种加快且天气条件好。阿根廷播种快，气候条件佳。

　　美国大豆：偏空大豆丰产，施压国内外市场。

　　进口采购：中性采购好，11月完成采购，12-1缺口小，进口榨利好，采购顺畅。

　　大豆到港库存：中性到港充足，大豆库存宽松。

　　豆粕消费库存：中性消费中性，短期去库但不改供应宽松事实。

　　宏观层面：中性  中美贸易担忧减弱，汇率，物流等。

　　01

　　巴西豆长势良好

　　巴西大豆播种加快

　　巴西大豆播种加快：截至11月10日，巴西全国大豆播种66.1%，周度增加12.8个百分点，近三周累计增加48.5个百分点，因气候条件好，机械化播种下进度较快。基本持平于前五年均值。

　　全国看，东北部和东南部进展偏慢，大多不超过50%，但同比较快。中西部播种接近尾声，南部RS播种26%。

　　已播大豆中，出苗期占25.1%，营养发育期占71.9%，开花期占比1.4%。大部分作物生长良好。

　　巴西大豆产量预估乐观

　　巴西大豆播种面积：11月CONAB预估巴西各地大豆面积普增，全国+2.62%至4735.65万公顷。

　　单产预估普增，尤其是中西部和东南部。中西部预估单产3.634吨/公顷，同比+14.29%；东南部单产3.63吨/公顷，同比+12.79%；南部单产预估3.27吨/公顷，同比+6.72%。全国预估3.508吨/公顷，同比+9.6%。

　　产量：预估中西部增产1190万吨，东南部增产191万吨，南部增产335万吨，全国增产1842万吨或12.47%至1.66亿吨。

　　巴西旧作大豆出口

　　巴西出口：10月巴西出口大豆约470万吨；路透统计11月已排船116万吨，待装运128万吨，总计11月出口约245万左右。1-10月累计出口9458万吨，出口旺盛。

　　周度对华发船：近三周平均每周对巴西华发船75.7万吨，累计227万吨，出口旺季已经，排船持续下滑。

　　对华出口：9月对华出口431万吨，10月对华排船约342万吨，11月迄今对华装船98万吨。

　　巴西出口基差整体稳定略弱

　　巴西大豆基差：因巴西旧作供应趋紧，基差报价整体稳定，供应紧张。目前主要是12月报价，CNF约270美分/蒲式耳，周度-5美分，较美湾贵约30美分，较美西贵42美分。

　　巴西新作基差：新作报价集中在2-7月，目前2月报182（周度-13）；3月报153（周度-17）；4月报138（周度-17），报价最低。5-7月报价在150-180之间。

　　桑托斯港出口价：2月报价399美元，3-4月390美元左右最便宜。

　　卖货进度：24年农民卖货进度约93%，25年销售26%左右。

　　巴西榨利继续下滑

　　中国对巴西采购：截至11月12日，中国采购11月船期巴西豆237.3万吨，12月船期66万吨，1月13.2万吨；2-6月新作2013万吨。

　　巴西雷亚尔大幅贬值：15日美元兑巴西雷亚尔为5.7900，周度继续上涨，上月同期5.6466，雷亚尔继续贬值。

　　MT大豆榨利：11月8日当周，MT大豆榨利334.87雷亚尔/吨，榨利继续下滑。

　　巴西降雨增加，气候条件好

　　10月巴西进入雨季，雨量增加，尤其是中西部地区，大部分地区的降雨量在150-300毫米，适合大豆播种和早期生长。

　　11月上旬中西部和东南部雨量充足，最南部的RS雨量偏少，整体看大部分大豆产区雨水适量，适合播种和早起生长。

　　巴西预期天气GFS

　　未来一周降雨预期：中西部GO、MT大部分、TO等雨量较大（55-95㎜），其他地区雨量较小但雨水范围大。

　　未来第二周降雨预期：预计中西部MT、GO，东南部MG的雨水较好，其他地区雨量减弱。

　　阿根廷大豆播种

　　大豆播种：布交所统计，截至11月13日，阿根廷大豆播种20.1%。前周7.9%。上年同期18%，五年均值17.7%。

　　布交所上调新作面积和产量预期，因10月下旬阿根廷降雨改善，加塑料农民的种植速度。预估产量5350万吨，同比+350万吨。

　　02

　　美豆出口较好

　　美豆出口销售

　　美豆出口销售加快：10月迄今美豆出口加快，近4周累计出口917万吨；累计销售816万吨，改善美豆出口前景。

　　累计出口：截至10月31日，24/25年度累计出口大豆1274万吨，占出口计划5035万吨的25%。未执行1556万吨，出口+未执行2830万吨，占销售计划的56%，上年同期54%，五年均值61%。

　　10月出口销售：10月累计出口大豆约1005万吨，11月迄今出口约228万吨。

　　美豆对华出口销售

　　周度对华出口：10月美豆出口增加，截至10月31日当周对华出口大豆165万吨，近4周累计对华出口620万吨，24/25年度累计对华出口740.8万吨。

　　周度对华销售：当周对华净销售122万吨，近两周累计销售194万吨，销售表现尚可。

　　累计对华出口销售：截至10月31日，累计对华出口740.8万吨，未执行494万吨，出口+未执行1234.8万吨，略持平于上年同期。

　　美豆出口和压榨

　　月度出口：9月美豆预估出口约297.58万吨，10月出口加快，预估约1000万吨。11-12月出口预估约800万吨/月。

　　月度压榨：9月压榨大豆507.29万吨，环比增加51.54万吨，上年同期475.36万吨。预估10-12月压榨进入旺季，压榨量增加。

　　美豆榨利：美豆粕价格下跌，榨利周度继续下滑。截至8日当周，IL中部油厂榨利3.15美元/蒲式耳，周度减少0.06美元。

　　美豆油和豆粕库存

　　豆粕月度库存：9月美豆粕产量增加，出口和国内需求略增，结转库存环比+10万短吨至45.3万短吨，高于上年同期的37.1万短吨。

　　豆油库存：美国豆油国内消费旺盛，期末库存不断下降。9月底库存约68万吨，环比-6万吨，同比-5万吨。

　　美豆CNF继续下降

　　美豆CNF：我国11月采购美豆超636万吨，12月已经采购美豆323.4万吨，1月采购26.4万吨。目前主要采购12-1月的美豆。

　　美湾CNF：美湾12月CNF基差报价约238美分/蒲式耳（周度-12），1月报230美分（周度-12），周度下降。

　　美西CNF：美西12月船期报价约228美分（周度-18），1月报价约237美分，周度报价下降。

　　美豆一口价

　　美豆国内价：IL中部油厂采购价10.079美分/蒲式耳，周度+0.168美分。MO报价最便宜，只有9.90美分。

　　美湾近月出口价下降：近1月报405.8美元/吨，周度-18美元；近2月报404美元，周度-19美元；近三月报403.8美元，周度-18.8美元。12月美湾船期CIF报价约1074.5美分/蒲式耳，周度-39美分。

　　03

　　豆粕继续去库

　　大豆进口榨利好

　　进口大豆完税价：上游承压，国内大豆进口成本略降。当前美湾1月到港完税价约3643元/吨，周度便宜约23元左右。美西1月成本约3634元。巴西12月成本约3759元，明年3-4月船期成本最便宜，约有3420元。

　　美豆盘面榨利：12月美豆榨利好，近期采购较顺畅。目前缺口集中在12-1月船期。美湾1月交货利润约116左右；美西利润108元，有利于增加美豆的采购。

　　巴西：主要是12-1月船期，目前采购少。巴西12月完税成本约3700元，盘面榨利约146元。

　　按已经发船预估中国到港

　　上游对华发船预估到港：从已经发船看，11月按已发船量预估到港772万吨，12月约830万吨。

　　巴西豆11月预估到364万吨；12月289万吨。

　　从已发船看，美豆11月预估对华到港346万吨，12月520万吨。

　　阿根廷大豆预估11月到43万吨，12月10.8万吨。

　　市场预估到港：11月到港900万吨，12月到港850万吨，1月650万吨。

　　大豆压榨和库存

　　大豆到港预估：11月到港900万吨，12月850万吨，1月650万吨，国家仍在拍卖进口大豆。

　　大豆压榨：钢联统计，10月全国油厂压榨大豆795.3万吨，平均周度压榨188万吨。截至11月8日当周，压榨大豆186.34万吨，预估本周压榨179.84万吨。

　　大豆库存：11月8日当周，油厂大豆库存环比+9.65万吨至560万吨，同比+99.93万吨；全国港口大豆库存689.75万吨，环比+15.29万吨。

　　到港较多，开机偏差，大豆库存止跌。

　　开机差，豆粕去库

　　豆粕表需：截至11月8日当周，表需增加，加速豆粕去库。

　　豆粕库存：截至11月8日当周，豆粕库存周度-17.66万吨至80.75万吨，因开机下滑，提货增加。预估本周开机率仍偏低。

　　物理库存和未执行合同：11月1日国内饲料企业豆粕库存天数约8.31天，周度+0.83。上周特朗普当选，中美贸易担忧和开机下滑下，下游有部分补货。同时11月饲料企业头寸少，有刚需补货。

　　未执行合同周度-21.8万吨至519.5万吨。

　　成交和提货

　　豆粕现货和基差成交：11月1-11日，油厂总成交约161.48万吨，其中基差成交76.95万吨，现货成交83.23万吨。本月以现货成交为主，尤其是消息面扰动增加，刺激一部分补库。

　　油厂提货：10月油厂累计提货约340万吨，同比-37.4万吨。11月迄今，日均提货约18.26万吨，保持较好水平。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询证号：Z0020507

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