登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　原标题：海外政策|“特朗普回归”系列：中美科技博弈篇

　　中信证券（维权）研究 文|杨帆  遥远  徐涛  危思安

　　近年来全球各国政府对科技产业政策的重视程度持续提升，特朗普回归及其对美国科技产业政策的态度引发市场关注。从历史来看，美国科技产业政策的发展方向在一定程度上超脱了两党政治更迭的范畴，大选或不会导致美国科技产业政策强度出现明显下降，可能会在一些具体领域上出现边际调整。对内方面，特朗普或将从投资、监管、人才、加密货币、反垄断等方面优化美国的科技产业政策。我们认为，美国科技产业的运行仍将主要遵循其自身的产业逻辑，特朗普回归扰动的影响或相对有限。对外方面，特朗普或基本延续当前美国对华的科技制裁框架，从投资、出口、进口、交流和盟友等方面加强战略博弈，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将持续强化。

　　▍从历史来看，美国科技产业政策的发展方向在一定程度上超脱了两党政治更迭的范畴，大选或不会导致美国科技产业政策强度出现明显下降。

　　近年来全球各国政府对科技产业政策的重视程度持续提升，特朗普回归及其对美国科技产业政策的态度引发市场关注。从历史来看，美国科技产业政策的发展方向在一定程度上超脱了两党政治更迭的范畴，政党轮替不会导致其政策思路发生根本性的改变。横向对比来看，美国政府研发支出增速在特朗普与拜登执政期间大致相当。根据新版的共和党纲领，特朗普的科技产业政策或将聚焦于人工智能、加密货币、太空科技等方面。

　　▍对内政策：特朗普或将从投资、监管、人才、加密货币、反垄断等方面优化美国的科技产业政策。

　　1）投资方面，《芯片与科学法案》与特朗普的政策思路相符，或得以继续实施，但资金分配方式及附加条款或有所调整。

　　2）监管方面，特朗普或将放宽对科技企业并购监管，减少环境方面的限制性条款，为企业创造更宽松的发展环境。

　　3）人才方面，尽管特朗普主张严格的移民政策，但对技术人才的引进依然较为重视，或将增加定向移民配额，以解决技术工人短缺的问题。

　　4）加密货币方面，特朗普或将从发行、储存、使用、税收等环节放宽对加密货币的限制。

　　5）反垄断方面，民粹主义崛起的背景下，针对科技巨头的反垄断事件难以完全消除，但执行强度或有明显下降，执法方式也会有所优化。

　　整体而言，我们认为美国科技产业的运行仍将主要遵循其自身的产业逻辑，政策更多是作为补充性因素，特朗普回归扰动的影响或相对有限。

　　▍对外政策：特朗普或将基本延续当前美国对华的科技遏制框架，从投资、出口、进口、交流和盟友等方面实施对华限制。

　　结合新版共和党纲领、特朗普上个任期的政策主张以及特朗普近期的公开表述，我们认为：

　　1）投资方面，特朗普或将基于类似reverse CFIUS的机制来加强美国投资中国科技领域的审查，并加大对中国在美国投资的审查力度。

　　2）出口方面，特朗普或将更新和强化《出口管理条例》，继续扩大实体清单，特别是加强对“非实体”领域的管控。

　　3）进口方面，特朗普或将加强对关键供应链的审查，促进制造业回流美国。

　　4）交流方面，特朗普或将以行政命令的方式阻碍中美两国正常的科技和学术交流。

　　5）盟友方面，特朗普或将采取交易思维，在维持对盟友安全承诺的同时，换取其在科技产业政策和对华制裁上的配合。

　　▍外部限制倒逼国产加速，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将持续强化。

　　对于中国而言，具有下游庞大的内需是突出优势，芯片制造从基础走向高端是产业自然发展路径，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将持续强化。半年维度看，重点关注国内先进存储和逻辑厂商扩产需求落地、国内先进封装技术突破以及集成电路和信创政策对板块信心的拉动。一年以上维度看，重点关注先进制造、先进封装、半导体设备及高端芯片等“卡脖子”环节的国产替代，此外重视半导体板块的收并购。

　　1）设备端：景气度整体较好，受益于国内晶圆厂长期扩产持续，以及先进芯片需求的高阶驱动。

　　2）设计端：高端芯片国产化率仍较低，但计算相关、CIS、内存接口、模拟射频芯片等正加速实现国产替代。

　　3）制造/封测：均处于成熟制程景气度回升过程中，稼动率提升+ASP修复；先进制程整体加速追赶，先进存储更快、先进逻辑持续突破；此外Chiplet+HBM带动先进封装需求快速提升。

　　4）政策与信创推进：近期看，重点关注集成电路大基金三期的投资落地及新一轮信创需求的落地。

　　▍风险因素：

　　美国科技产业政策超预期变化；中美博弈超预期加剧；新兴经济体贸易政策超预期变化。

　　▍投资策略：

　　建议关注：1）设备/零部件；2）IC设计；3）晶圆制造；4）先进封测。

　　本文节选自中信证券研究部已于2024年11月18日发布的《海外政策专题（21）—“特朗普回归”系列：中美科技博弈篇》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

　　重要声明：

　　本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。