卓创资讯大豆市场分析师孙能基

　　【导语】回顾特朗普的第一任期，CBOT大豆期价先跌后涨，全球贸易流向出现变化。当前即将开启第二任期，出于贸易关系担忧期价有回落风险，中国扩大开放的态度及当前供应过剩的市场现状可能使得进口巴西占比提升，特朗普对中国市场的影响减小。

　　2017-2020年CBOT大豆先跌后涨 2020年后涨幅较大

　　在2017年至2020年的特朗普任期内， CBOT大豆价格经历了从跌至涨的趋势。在2020年底，CBOT大豆价格达到了2014年以来的最高点。

　　2017年初，由于巴西大豆丰产和美国大豆种植面积扩大，全球大豆供给压力增大，CBOT大豆价格震荡下行，主力合约价格处于920-990美分/蒲式耳之间。然而，年底发生拉尼娜现象影响南美播种，大豆价格骤升至1060美分/蒲式耳。2018年3月22日，特朗普宣布根据1974年贸易法第301条要求美国贸易代表对中国进口的商品征收关税，担心贸易关系紧张，CBOT大豆5月合约跌至1028.25美分/蒲式耳的一个月最低；4月4日，针对美国公布的301调查结果，中方决定对原产于美国的大豆、汽车、飞机等进口商品加征25%的关税，5月合约收盘1015.25美分/蒲式耳，较前一日下跌22.75美分/蒲式耳，盘中触及两个月低点。6月19日，特朗普威胁将对2000亿美元中国商品征收10%关税，大豆期货价格跌至九年半来最低。后续大豆价格于800-950美分/蒲式耳区间波动。2020年，受美联储无限量化宽松政策影响，大宗商品价格普遍上涨，CBOT大豆价格从年中开始稳步攀升，至年末突破1300美分/蒲式耳，创下2014年来的最高记录。

　　随着CBOT大豆价格的变化，中国进口大豆的成本也受到影响。在排除汇率因素的前提下，CBOT大豆期货价格与进口到港成本通常呈现同步增减的趋势。2017年到2018年上半年，两者平均变动幅度较2016年未出现显著差异。但在2018年下半年，CBOT大豆期货价格平均下降了10.65%，而同期巴西大豆到港成本平均上涨了6.81%，两者走势有所背离。不过，这一现象在2019年后恢复正常。

　　全球大豆贸易流向发生改变 中国进口巴西占比提升

　　近年来，中国一直是全球最大的大豆进口国。在2023/24年度，全球大豆进口总量达到1.78亿吨，其中中国进口量超过1亿吨，占比约57%。其他的主要进口地区包括欧盟、东南亚等。随着巴西超越美国成为全球第一大生产国，中国从巴西进口的数量增加，其他地区进口份额下降，全球大豆贸易流向随之发生变化。

　　根据中国海关总署数据，近八年来，中国进口大豆的比例呈现巴西增加、美国减少的趋势。值得注意的是，2018-2019年间由于美国大豆进口关税的影响，相关数据被剔除。具体数据表明，2017年中国进口美国大豆3285万吨，占比34.39%；进口巴西大豆5093万吨，占比53.31%。截至2024年9月，中国进口巴西大豆6224万吨，占比76.04%；进口美国大豆1455万吨，占比17.77%。对比来看，2024年的数据表明，巴西大豆的进口占比较2017年提升了22.73个百分点，而美国大豆的进口占比则下降了16.62个百分点。

　　未来政策给CBOT期价带来变数  中国进口巴西占比或还有提升空间

　　从特朗普第一任期期间CBOT大豆期价的变动来看，其政策的变化将带给期价一定的压力。2018-2019年，由于美国对中国发起贸易调查，中国采取了对等的贸易反制措施，CBOT大豆期价整体处于相对低位。2020年在美联储实施无限量化宽松政策的背景下，大豆价格上涨。

　　在贸易流向方面，近八年来中国从巴西进口的大豆数量不断增加，全球大豆贸易格局发生部分改变。预计特朗普将在2025年1月再次担任美国总统，结合其第一任期的施政方向，未来政策前景或将增加CBOT大豆期价的波动风险。然而，中国坚定推进扩大开放的政策态度也为市场带来了正面预期。如果再度加征关税，因中国进口美国大豆占比不断减少，对中国市场的影响程度预计将低于2018-2019年。另外，特朗普多次宣称将结束欧洲地缘问题，地缘紧张局势的缓解将使得大宗商品的风险溢价降低，有利于大豆价格回归供需面。

　　考虑到巴西大豆产量有望进一步增加，以及当前供应过剩的市场担忧，未来中国从巴西进口大豆的比例或仍有提升空间。综上所述，多重因素交织下，特朗普的任期可能增加对中美贸易前景的担忧，中国巴西大豆到港成本或小幅提升，但全球大宗商品地缘风险溢价降低、中国增加巴西进口数量将降低其的影响，总体影响程度低于2018-2019年。